当69岁的刘金虎带着普爱医疗再次叩响资本市场大门时，这场跨越二十年的创业故事里，既闪烁着国产医疗设备突围的野心，也暗藏着一份略显尴尬的“成绩单”——过去三年累计亏损超1亿元，而创始人年薪却在2024年逆势上涨86%。
三年亏损1.04亿元，销售员工福利开支累计3.88亿元
2022-2024年，普爱医疗营收分别为3.77亿元、5.01亿元和4.84亿元，净利润却连续三年告负，2024年亏损同比扩大177%至4423万元。
《财中社》注意到，2021年冲刺创业板时，普爱医疗尚能交出三年四倍的业绩（2018-2020年净利润从2077万增至8297万元），但转战港股前夕的2022-2024年却急转直下GGV纪源资本，三年亏损1.04亿元。
公司表示，2024年收入下滑3.5%是因为X射线成像系统行业竞争激烈，致使数字化摄影X射线机（DR）及移动式C形臂X射线机的销量下滑。这两项业务的毛利率在2024年均出现下滑，分别同比减少1.6个和0.4个百分点。
招股书将原因归结于“以价换市”策略——为保住移动式C形臂20.6%的市占率，产品定价被迫低于竞品，而骨科手术机器人等新业务虽拿下“国内首款”光环，但目前交付的11套骨科手术机器人加移动式三维C形臂一体化解决方案仅贡献4400万元收入，不足2024年总营收的10%。
《财中社》发现，2022-2024财年，公司销售开支分别为1.39亿元、1.67亿元、1.75亿元，占当年收入的比例分别为36.9%、33.4%、36.2%，居高不下。销售开支中8成都是员工福利薪酬，三年给员工发放薪酬福利总额约为3.88亿元。
董事薪酬层面GGV纪源资本，实控人刘金虎的年薪从2022年的79.2万元跃升至147.2万元，涨幅达到86%，远超同期公司营收波动曲线。执行董事龚炯连续三年薪酬达127万元，合计381万元。
与此同时，公司账上现金从2022年的1.03亿元降至2024年的3585万元，跌幅超65%，同期短期借款却增至5100万元，资产负债率达到53.8%，增长了40.9个百分点。
对赌协议下的“定时炸弹”
成立至今，普爱医疗获得了多轮融资。2021年F轮融资后估值飙至20亿元，较2009年A轮的550万元上涨了363倍。
招股书显示，刘金虎和龚炯、淳林、崔春霞、聚乐投资、李劲生、陆凤辉、王景伟、张伟、赵行建、周志民、朱彦华、Eaglemore（由刘金虎妻子赵玉君全资控制）、宁波益霖为一致行动人，合计持有该公司52.50%的投票权。
高度集中的股权结构具有潜在风险，一份年化15%收益的股权协议引人注目。
华龙证券全资控制的华龙金城于2022年6月30日出资219万元，成为普爱医疗的股东。截至2025年5月，华龙金城持有普爱医疗2.29%的股份。
2025年2月20日，刘金虎与华龙金城订立股份回报协议，约定禁售期届满后，华龙金城可出售全部股份，若售股收入低于按2020年7月3日至2026年6月30日15%年化固定回报率计算得出的1837万元，刘金虎需自掏腰包补足差额；若售股收入超出1837万元，超额收益则双方五五分成。
这类条款也让市场质疑，若上市表现不及预期，创始人能否扛住现金流压力？
资料显示，刘金虎，1956年生，北京理工大学激光技术出身，上世纪80年代扎根光电研究所，90年代掌舵血液检测设备公司，最终在2003年创立普爱医疗，以“国产替代”之名切入高端影像设备赛道。
当刘金虎在招股书中豪言“未来5年推10款新品”时，投资者或许更想追问：这位古稀之年的科技老将，能否在资本市场的显微镜下GGV纪源资本，兑现一场迟到的盈利革命？
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